На сегодняшний день, инвестирование в ценные бумаги, в частности в акции крупных компаний и корпораций, остается одним из самых прибыльных методов заработка денежных средств. Да, на сегодня возможности инвестирования представлены также и индустрией, но вложения в эту сферу сопряжены с гораздо большими рисками, в следствие слабого, а точнее будет сказать, отсутствующего обеспечения.
В то время как акции, являясь классическим инструментом приумножения капитала, несут под собой серьезные материальные активы, которые, в общем-то, и формируют цену на эти самые акции. Давайте разберемся подробнее в этом весьма интересном вопросе.
Что такое акции?
Акции представляют собой документальное подтверждение владения держателем бумаги частью уставного капитала некой компании или фирмы – эмитента. Эмитентом называется физическое лицо, выпустившее ЦБ на рынок.
Эмитент делает это для увеличения капитала своего объекта производства или услуг, в общем – бизнеса. Инвестор же делает свой бизнес скупая ценные бумаги, получая по ним дивиденды либо продавая их после того, как видимый инвестором потенциал роста котировок иссякнет.
Есть различия в инвесторов относительно данного типа бумаг. Некоторые скупают надежные акции и держат их долго для получения дивидендов, порой передавая их по наследству своим детям. Другие же покупают исключительно с целью продать и нажиться на этом. Такая техника называется спекулированием. Несмотря на негативную репутацию и критику, спекуляции на фондовой бирже весьма прибыльны, при наличии должных навыков и информативности.
Действующие лица
На сегодняшний день, рынок бумаг весьма разнообразен по своему выбору. Здесь можно купить бумаги технологичных компаний, вроде Amazon, Вконтакте и Самсунг, либо более консервативные варианты, как например, акции энергетических компаний или предприятий тяжелой промышленности – Газпром, Полюс, Норникель, ГМК, а также мелкие акции центрального телеграфа или главной аптеки вашего города.
В России основные торги проходят на Московской Бирже (ММВБ). Московская Биржа – это не только помещение и здание для проведения торговых операций, но и юридическое лицо, следящее за исполнением обязательств и порядку проведения сделок.
Все действующие лица торгов обязаны подчиняться уставу биржи а также государственным нормативно-правовым актам по вопросам регулирования проведения сделок. Также все деятели платят налоги. Частные лица не имеют права торговать самостоятельно, поэтому они пользуются услугами брокеров.
Брокеры и управляющие
Брокеры – это лицензированные посредники, выполняющие обязательства перед своими клиентами по покупке тех активов, которые будут ими указаны. Либо брокер может взять на себя доверительное управление бумагами – самостоятельно решать что покупать и когда продавать. Все это выполняет без участия инвестора.
Цель такого механизма, конечно же, извлечение прибыли. Разница лишь в том, что в подобной ситуации от вкладчика не требуется самостоятельно выполнять все операции и вообще хоть о чем-то заботиться. Правильный выбор траст-менеджера, то есть доверительного вашими активами на фондовой бирже – это основное дело тех, кто решил прибегнуть к такому методу заработка.
Оплата услуг брокера и управляющего может проводиться по разному, но чаще всего, брокер берет свой небольшой (0.2 – 0.5) процент от суммы каждой сделки. Доверительный управляющей же получает больший процент, в районе 3-5%, но только по факту успешного завершения им операций и извлечения прибыли.
Формирование цены акций
Цена на акцию есть денежная сумма, уплачиваемая покупателем продавцу за каждую бумагу, включенную в пакет ценных бумаг. Именно цена за 1 акцию формирует ее котировки. Для российской биржи цена называется в рублях за 1 бумагу, для американской, соответственно, в долларах. Также доллар США распространен практически на всех биржах международного характера, исключением можно назвать разве что Европейские площадки, где сделки заключаются в евро.
Цена на акцию образуется от деятельности компании – эмитента. Именно поэтому такой тип ценных бумаг считается более прогнозируемым и понятным, нежели те же самые криптовалюты, цена на которых образуется только от рыночной обстановки.
Хорошие показатели в работоспособности компании, ее достижения на ниве производства, сокращения расходов, расширения филиальной сети и маркетинге, формируются общую рыночную ситуацию вокруг нее. Положительные показатели повышают стоимость акции.
Немного “Баффетологии”
Стоит отметить тенденцию, что корпорации, которые не выплачивают дивиденды, в перспективе приносят больший доход своим акционерам. Такого мнения придерживается и знаменитый “Оракул из Омахи”, Уоррен Баффет. В популярной книге “Баффетология”, объясняется такая тенденция.
Речь идет про то, что компании, не выплачивающие дивиденды а вкладывающие их в себя, намного быстрее растут, нежели аналогичные фирмы с регулярными выплатами. Согласно наблюдениям Уоррена, несмотря на отсутствие дивидендов, такая модель более прибыльная для держателя. Парадокс расшифровывается в том моменте, что дивиденды подразумевают уплату налогов и при рефинансировании, то есть возвращении денег снова в ЦБ эмитента, попадает уже меньшая сумма.
Но компании, которые капитализируются самостоятельно, довольно быстро наращивают обороты, так как вновь вложенные средства в полной мере защищены от налогов. Для инвестора же прибыль заключается именно в ускорении роста фирмы по принципу сложного процента, то есть, последующая продажа акций будет проходить по большей цене, тем самым компенсировав в разы недостаток дивидендов.
480 руб. | 150 грн. | 7,5 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Диссертация - 480 руб., доставка 10 минут , круглосуточно, без выходных и праздников
240 руб. | 75 грн. | 3,75 долл. ", MOUSEOFF, FGCOLOR, "#FFFFCC",BGCOLOR, "#393939");" onMouseOut="return nd();"> Автореферат - 240 руб., доставка 1-3 часа, с 10-19 (Московское время), кроме воскресенья
Минасов Олег Юрьевич. Формирование рыночной стоимости акций российских предприятий: Дис. ... канд. экон. наук: 08.00.10: Москва, 2002 197 c. РГБ ОД, 61:03-8/1024-3
Введение
ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ 10
1.1 Подходы к формированию рыночной стоимости акций 15
1.2 Основные факторы, влияющие на формирование рыночной стоимости ^ п
акций российских и зарубежных предприятий: выявление особенностей
ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МАКРОУРОВНЯ НА ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ 30
2.1 Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций 30
2.2 Анализ влияния фактора отраслевой привлекательности на формированиерыночной стоимости акций 46
ГЛАВА 3. АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ФАКТОРОВ МИКРОУРОВНЯ НА ФОРМИРОВАНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ АКЦИЙ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ 65
3.1 Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента 65
3.2 Анализ влияния отдельных характеристик акций: 74
3.2.1 Влияние распределения акционерного капитала: (открытость/закрытость) компаний75
3.2.2 Влияние размера пакета акций и его контрольное
3.2.3 Влияние государства, выступающего акционером 99
3.2.4 Влияние нарушения (несоблюдения) прав акционеров-инвесторов
3.2.5 Влияние типа акций (обыкновенные или привилегированные)
3.2.6 Влияние ликвидности акций/пакетов акций
ГЛАВА 4. МЕТОДИКА ОПРЕДЕЛЕНИЯ И УПРАВЛЕНИЯ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТЬЮ НЕЛИКВИДНЫХ И НИЗКОЛИКВИДНЫХ АКЦИЙ
4.1 Методика определения рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций
4.2 Управление рыночной стоимостью акций 138
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 152
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 157
ПРИЛОЖЕНИЯ 167
Введение к работе
В процесс международной интеграции капитала вовлекается все большее число участников. Российский рынок акций является в настоящее время формирующимся, становление которого связано с выбором приоритетов в пользу российского или иностранного капитала, защитой от финансовых кризисов и преодолением их последствий, разработкой практических рекомендаций по управлению рынком.
Становление в России рынка акций привело к появлению нового сектора экономики, регулятивной и обслуживающей инфраструктуры, класса собственников, а также обусловило необходимость решения таких проблем как: совершенствование законодательной базы; выбор в пользу российского или иностранного капитала; защита от финансовых кризисов и преодоление их последствий.
Решение данных проблем ставит перед современными исследователями ряд вопросов, основной из которых: «Как формируется рыночная стоимость акций российских предприятий?». Ответ на этот вопрос диссертант видит в оценке качественного и количественного влияния факторов макро- и микроуровня, отраслевой специфики, особенностей действующего законодательства, а также в разработке методических подходов определения и управления рыночной стоимостью акций.
Актуальность темы исследования. Актуальность темы исследования обусловлена повышенным интересом российских и иностранных инвесторов, а также акционеров-собственников к процессу формирования, определения и управления рыночной стоимости акций предприятий. Низкая капитализация и недостаточная ликвидность акций большинства российских компаний вызывает необходимость детального рассмотрения данного вопроса, его теоретической проработки и систематизации статистических данных. Непонимание большинством эмитентов необходимости процесса управления рыночной стоимостью акций, а также незнание влияющих на ее факторов и результатов, к которым они приводят, дают основание автору произвести исследование на тему данной диссертации.
В настоящее время процесс управления стоимостью акций не находит широкого применения в практической деятельности компаний-эмитентов. Это ведет к искажению стоимости акций, создавая возможность злоупотреблений при переходе прав собственности на них, ущемлению законных прав и интересов акционеров-инвесторов. В этих условиях управление рыночной стоимостью акций и выявление факторов, влияющих на ее формирование - это основная задача в процессе становления эффективного рынка акций, как инструмента привлечения инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики.
Отсутствие эффективных методов управления и недостаточное освещение в литературе механизмов формирования рыночной стоимости акций обуславливают актуальность данных вопросов для российской экономики и, соответственно, выбор темы и основных направлений исследования диссертации.
Цель и задачи исследования. Целью диссертации является решение научной задачи по определению и управлению рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций на основе качественной и количественной оценки факторов макро- и микроуровня, влияющих на ее формирование. В соответствии с данной целью поставлены следующие задачи:
Проанализировать инвестиционную привлекательность России в сравнении с развитыми и развивающимися странами, а также инвестиционную привлекательность российских отраслей народного хозяйства;
Провести анализ российского рынка акций и разработать рекомендации по повышению их стоимости (капитализации), основанные на стимулировании роста рыночной стоимости акций;
Оценить влияние факторов микроуровня (состояние бизнеса предприятия; условия распределения акционерного капитала; размер и ликвидность пакета акций; нарушение законных прав и интересов акционеров и др.) и выявить основные проблемы формирования рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий;
Провести анализ основных подходов и методов, используемых при определении рыночной стоимости акций и выявить особенности их применения.
Разработать методику определения и управления рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий;
Теоретическая база исследования. При проведении исследования были использованы труды зарубежных экономистов, внесших вклад в изучение фондовых рынков, переходных экономик и функционирования национальных компаний. Основные из них - это: Ричард Дж. Тьюлз, Эдвард С. Бредли, Том Коупленд, Тим Коллер, Джек Муррин, Сидни Коттл, Роджер Ф. Мюррей, Франк Е. Блок, Джордж Сорос, Ченг Ф. Ли, Джозеф И. Финнерти, Роберт Линг, Шеннон П. Пратт и др.
Большинство из них проводят исследование рыночной стоимости акций на примере стран с развитыми фондовыми рынками. Российский рынок акций является развивающимся и имеет множество особенностей, которые необходимо учитывать при рассмотрении вопроса формирования рыночной стоимости акций.
В диссертации также были использованы труды российских экономистов, специализирующихся на исследовании отечественного фондового рынка, рынка акций и облигаций, финансово-кредитных учреждений, российских предприятий и финансово-промышленных групп, национального законодательства и системы регулирования участников фондового рынка: Алексеева М.Ю., Беляевой И.Ю., Берзона Н.И., Булычевой Г.В., Грязновой А.Г., Лаврушина О.И., Миркина Я.М., Рубцова Б.Б., Семенковой Е.В., Тазихиной Т.В., Фельдмана А.Б., Федотовой М.А., Эскиндарова М.А.
Информационная база исследования. Информационной базой для
проведенного исследования послужили открытые данные РТС, ММВБ, МФБ, публикуемые на сайтах: www.rts.ru; www.mse-dsu.ru; www.micex.com; официального информационного бюллетеня РФФИ «Реформа» за 1996-2000 годы; статистического сборника Госкомстата России; периодической печати. Кроме того, диссертант использовал практические знания, полученные в аудиторско консалтинговой компании ЗАО «ЮНИКОН/МС Консультационная Группа» в процессе работы с такими предприятиями как: ОАО «Тюменская нефтяная компания»; ОАО «НК «Роснефть»; АО «НГК «Славнефть»; ОАО «Башнефть»; ОАО «Салаватнефтеоргсинтез»; АО «АВТОВАЗ»; ОАО «Камский целлюлозно-бумажный комбинат»; ОАО «Крассуголь»; ОАО «Востсибуголь»; ОАО «Московский шинный завод»; ОАО «КомиТЭК», ОАО «ЛУКОЙЛ» и другие.
Объект и предмет исследования. Предметом исследования в работе выступает процесс формирования рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий.
Объектом исследования являются основные факторы макро- и микроуровня, оказывающие влияние на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Были рассмотрены внешние и внутрироссийские факторы, проведена качественная и количественная оценка факторов в системе отношений между участниками рынка (государственные органы власти, профессиональные участники рынка, компании-эмитенты, акционеры-инвесторы) с учетом особенностей инфраструктуры российского рынка: законодательно-правовой, информационной, регулятивно-контрольной.
Методологическая основа исследования. Методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной теории функционирования рынков капиталов, организации акционерных предприятий, развития бизнеса, определения и управления рыночной стоимостью акций.
В работе был применен системный подход, основанный на сочетании макро-и микроэкономического анализа. Нахождение количественных параметров достигалось методами статистического анализа, а также на основе экспертной оценки, исходя из практического опыта автора.
Научная новизна диссертации заключается в разработке методики определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий и предложении рекомендаций по повышению их капитализации. В процессе исследования получены следующие результаты:
1. Установлено влияние основных макро- и микро факторов на формирование рыночной стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий. Результатом этих исследований стало определение:
качественного влияния факторов страновой и отраслевой привлекательности на рыночную стоимость неликвидных и низколиквидных акций российских компаний;
качественного и количественного влияния факторов микроуровня (состояния бизнеса эмитента, распределение акционерного капитала; размер, ликвидность и контрольность1 пакета акций; нарушение законных прав и интересов акционеров и др. и др.) на рыночную стоимость акций;
среднего значения премии (скидки) на контрольный и миноритарный характер пакетов акций предприятий, проданных РФФИ на торгах в соответствии с планом приватизации за период 1996-2000 годы;
1. Проведена систематизация российских отраслей по инвестиционной привлекательности как с позиции рентабельности, так и с позиции перспектив их развития для отечественного хозяйственного комплекса.
2. Разработана классификация распределения акционерного капитала предприятий. Установлено влияние акционеров (групп акционеров) на финансово-хозяйственную деятельность предприятий в зависимости от размера принадлежащего им пакета акций.
3. Проведена систематизация и сравнительная характеристика существующих подходов и методов, используемых при определении рыночной стоимости акций, выявлены особенности их применения в современных условиях.
4. Разработана методика определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий.
Практическая значимость диссертации состоит в том, что основные выводы и полученные результаты ориентированы на широкое применение в практике определения и управления рыночной стоимостью неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий, что необходимо при:
Купле-продаже акций предприятий;
Принятии инвестиционных и управленческих решений в компаниях;
Проведении реструктуризации акционерных обществ;
Формировании портфелей акций в инвестиционных и пенсионных фондах; страховых компаниях, коммерческих банках;
Проведении мероприятий антикризисного управления компаний;
Кредитовании под обеспечение пакетами акций;
Систематизации применяемых методов определения и управления стоимостью акций;
Кроме того, разработанная методика определения рыночной (наиболее близкой к рыночной) стоимости неликвидных и низколиквидных акций российских предприятий, а также рекомендации по управлению стоимостью акций могут найти применение в программах по увеличению капитализации и управлению стоимостью акций крупных компаний, в программах по управлению рынком акций, а также при разработке мероприятий по предотвращению возможных кризисов на фондовом рынке.
Основные положения диссертации и полученные в работе результаты могут использоваться в практической деятельности финансовых, инвестиционных, оценочных, аудиторских и консалтинговых компаниях, а также в учебном процессе при преподавании следующих дисциплин: «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг», «Государство на рынке ценных бумаг», «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Оценка бизнеса», «Антикризисное управление».
Апробация результатов исследования. Полученные результаты, основные выводы и рекомендации были приняты к использованию в практической деятельности в процессе реализации проектов, связанных с оценкой бизнеса, определением рыночной стоимости акций российских компаний, корпоративным управлением и финансовым консалтингом в аудиторско-консалтинговой компании ЗАО «ЮНИКОН/МС Консультационная Группа». Основные положения диссертационной работы опубликованы в следующих статьях:
Минасов О.Ю. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акций российских предприятий // Московский оценщик, 2001, № 4.
Минасов О.Ю. Отраслевая привлекательность российских компаний // Дайджест Финансы, 2001, № 8.
Минасов О.Ю. Управление рыночной стоимостью акций // Дайджест Финансы,
Минасов О.Ю. Динамика фондового рынка: факторный анализ // Финансы,
Минасов О.Ю. Аспекты совершенствования государственного финансового контроля в России // Экономическая, правовая и духовная культура России на рубеже тысячелетий: Научн.-практ. конф., проведенная Гуманитарным университетом (г. Екатеринбург) 20-21 мая 1999 год: Тез. докл./ Редкол.: Л.А. Закс и др.: В 3 т. -Екатеринбург: Гуманитарный университет. Т. 2: Кризис и развитие российской экономики (проблемы и перспективы).
Подходы к формированию рыночной стоимости акций
Формирование рыночной стоимости акций предприятий - это процесс, происходящий в течение всего периода существования и функционирования предприятия. На протяжении всего жизненного цикла акционерного общества происходит непрерывный процесс формирования стоимости его акций, Б результате чего капитал любого предприятия изменяется: возрастает или уменьшается под воздействием различных факторов макро- и микроуровня. Акционеры - собственники акций и инвесторы - потенциальные акционеры постоянно отслеживают изменение состояния, структуры и величины капитала предприятий. Кроме того, акционеры и инвесторы отслеживают изменение множества факторов макроуровня. Выявленные участниками фондового рынка (акционерами, инвесторами, представителями инфраструктуры рынка и другими заинтересованными лицами) изменения (положительные и отрицательные) факторов макро- и микроуровня формируют в каждый момент времени их представление о справедливой рыночной стоимости акций предприятий, за которыми они осуществляют наблюдение. Это находит отражение в изменении участниками фондового рынка котировочных цен на акции. Участники рынка акций покупают и продают акции предприятий лишь по той цене, которая, по их мнению, отражает наиболее точную стоимость в каждый конкретный момент времени. В указанную цену акций участники рынка включают всю информацию уже случившихся событий на рынке, а также информацию о предстоящих событиях, объявленных публично или ставших известными им в результате доступа к инсайдерской информации.
Множество мнений участников рынка о стоимости акций конкретной компании обеспечивает возникновение коридора цен, формируемого из цен спроса и цен предложения на акции. Указанный коридор цен является отражением мнения множества участников рынка о справедливой рыночной стоимости акций конкретной компании. Отметим, что для формирования справедливой рыночной стоимости акций необходимо соблюдение ряда условий:
рынок акций должен быть организованным и информация о выставляемых котировках и событиях, происходящих на рынке, должна быть доступна всем заинтересованным лицам;
должно быть множество независимых участников рынка акций, так как ограниченное число участников скорее всего будет устанавливать манипулятивные цены, формируемые под воздействием ограниченного числа факторов;
участники рынка должны действовать без принуждения, принимая во внимание множество факторов макро- и микроуровня;
инфраструктура рынка должна обеспечивать всем участникам рынка соблюдение законности и принятых норм делового оборота;
Для компаний, чьи акции не обращаются или ограниченно обращаются на рынке, процесс формирования стоимости акций существенно отличается от процесса формирования стоимости свободно обращающихся акций. Это связано с тем, что, как правило, информация о состоянии капитала и финансово-хозяйственной деятельности таких компаний является закрытой для массового инвестора и доступной лишь ограниченному кругу лиц: менеджменту компаний; стратегическим акционерам, владеющим контрольными пакетами акций; государственным органам, осуществляющим контроль и надзор за деятельностью предприятий; а также специализированным организациям, например, банкам, в которых открыты счета; аудиторам и консультантам. Стоимость акций таких компаний также формируется под воздействием факторов макро- и микроуровня, однако ввиду того, что информация о состоянии бизнеса этих компаний не является публичной, то акционеры и инвесторы упускают из внимания множество факторов. Это обстоятельство не позволяет им оперативно (в каждый момент времени) владеть информацией о справедливой стоимости акций в соответствии с
Анализ влияния факторов социально-экономического положения страны на формирование рыночной стоимости акций
Анализ зависимости между динамикой курса акций и динамикой валового внутреннего продукта (индикатора общеэкономической конъюнктуры); между динамикой курса акций и динамикой чистой прибыли компаний (обобщающий показатель эффективности ее функционирования) не дает однозначного ответа о существовании прямо пропорциональной зависимости динамики курсов акций и показателей развития экономики, отрасли, компании. Данная зависимость намного сложнее: ожидания инвесторов основываются на перспективах развития страны, отрасли, компании, а также минимизации различных рисков. Разнонаправленные ожидания определенных групп инвесторов обеспечивают колеблемость ожиданий, хотя направление общего тренда рынка акций совпадает с направлением трендов отраслевого и странового развития.
Основные макроэкономические показатели, характеризующие состояние и прогнозы развития экономики России, сильно влияют на формирование рыночной стоимости акций. В первую очередь они опираются на ВВП, а также показатели его дополняющие: данные об исполнении бюджета и его структуре, о развитии отраслей экономики, о численности и занятости населения, об анализе потребительского рынка, о валютном рынке, об индексах цен, темпах инфляции, уровне внешнего и внутреннего долга, движении иностранных инвестиций и др.
Наравне с экономическими политические факторы также оказывают существенное влияние. Наиболее важный политический фактор - это проводимая Президентом страны и Кабинетом министров политика. Послания Президента и Кабинета министров не «учтены» фондовым рынком заранее и имеют огромное значение, так как содержат рекомендации, например, относительно новых налогов, мер воздействия на экономическое развитие страны, государственных расходов и бюджета, политики в области государственного сектора экономики, программы расходов на оборону и т.д.
Очень сильное «медвежье» влияние на рынок могут оказывать выборы, политические убийства и ухудшение здоровья Президента.
Поэтому участникам фондового рынка следует всегда с должным вниманием относиться к событиям экономического и политического характера, оценивая их влияние на фондовый рынок в целом и на рыночную стоимость отдельных акций.
Совокупное влияние факторов макроуровня обуславливает изменение инвестиционной привлекательности России, российского фондового рынка и рыночной стоимости акций национальных компаний. Инвестиционная привлекательность - это сводный показатель, рассчитываемый на основе экономико-политических, организационно-правовых и социокультурных предпосылок, определяющих привлекательность и целесообразность инвестирования в ту или иную хозяйственную систему (страну, регион, компанию).
Интегрированная оценка факторов социально-экономического положения любой страны находит отражение в кредитных рейтингах, присваиваемых международными рейтинговыми агентствами, например, Moody s. Проведенный анализ зависимости коэффициентов Р/Е и P/BV ratio от кредитных рейтингов стран с формирующимися фондовыми рынками показывает, что:
На рисунках 4 и 5 отражена данная зависимость. Кривые, являющиеся средним значением для стран с формирующимися фондовыми рынками, имеют четко выраженный наклон, подтверждающий сделанные выводы.
Анализ влияния состояния и развития бизнеса компании-эмитента
Основным фактором микроуровня, влияющим на формирование рыночной стоимости акций, является финансово-экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компании. Перспективы бизнеса любой компании определяют настроения участников фондового рынка, которые готовы приобрести акции. Если бизнес эмитента развивается неудовлетворительно, не соответствуя их ожиданиям, то, соответственно, спрос на акции как на инвестиционный актив будет минимальным, а котировки акций не только не будут увеличиваться, а возможно будут падать. В случае преуспевания компании, спрос на ее акции возрастает, а стоимость акций увеличится. Однако такое, на первый взгляд, предсказуемое поведение котировок акций в большинстве случаев не подтверждается на практике. Это обусловлено несвоевременным поступлением на рынок информации о деятельности компаний.
Экономическое состояние и перспективы развития бизнеса компаний можно описать с помощью показателей, представленных в таблице 14. Отметим, что перечисленные показатели являются общими для всех компаний. Для конкретной компании необходимо учитывать специфические показатели. Например, показатели для отдельных предприятий вертикально интегрированной нефтяной компании (добыча, переработка, реализация) представлены в Приложении 3.
Организационная структура управления компании включает в себя:
структуру управления, определяющую иерархию подчинения и должностную ответственность внутренних подразделений и сотрудников компании;
квалификацию и должностное соответствие сотрудников компании требованиям, предъявляемым собственником, бизнесом и условиями работы:
систему документооборота, охватывающую бухгалтерский, налоговый, управленческий и финансовый учеты;
систематизированную базу данных о финансово-хозяйственной и производственной деятельности компании за предыдущие отчетные периоды;
Практика показывает, что организационная структура управления оказывает влияние на формирование рыночной стоимости акций - из-за неправильной структуры управления компании могут терять свои доходы:
неправильно организованный документооборот не позволяет менеджменту среднего и высшего звена оперативно получать информацию о состоянии бизнеса и, соответственно, своевременно принимать тактические и стратегические решения;
неправильная структура управления позволяет разным подразделениям дублировать функции, выполнять лишнюю работу, что делает управление малоэффективным и ведет к возникновению дополнительных расходов;
отсутствие четко закрепленного набора функций, полномочий и ответственности, как за структурными подразделениями, так и за должностными лицами не позволяет делегировать полномочия, замыкая решение большинства вопросов на высшее руководство, отвлекая его внимание от решения стратегических задач, что приводит к упущенной выгоде.
Отсутствие четкой организационной структуры управления отрицательно влияет на финансово-экономические показатели деятельности: снижается общая конкурентоспособность, понижается эффективность бизнеса компании и как следствие - снижается спрос на акции, влекущий падение их рыночной стоимости.
Несмотря на то, что вопрос полноты и правильности организационной структуры управления компании является важным при управлении бизнесом, тем не менее, на формирование рыночной стоимости акций он оказывает минимальное влияние. Причина этого в том, что собственник компании может эффективно реформировать структуру управления в течение короткого промежутка времени и с минимальными затратами. Акционеры, а также потенциальные инвесторы -участники фондового рынка это хорошо понимают, и, как правило, оценивают влияние данного фактора минимально. Потери бизнеса от плохо организованной структуры управления в основном сводятся к упущенной выгоде, количественно оценить которую практически невозможно.
Корпоративная структура компании включает:
структуру акционерного капитала компании, раскрывающую распределение акций между акционерами;
структуру собственности компании: филиалы и представительства, доли участия в уставном капитале дочерних и зависимых предприятий, долгосрочные финансовые вложения;
структуру дружественных организаций: вхождение в финансово-промышленные группы, холдинги, аффилированные компании.
Влияние корпоративной структуры на формирование рыночной стоимости акций значительно сильнее фактора организационной структуры управления. Это влияние усиливается, когда компания владеет высоколиквидной собственностью: долгосрочными финансовыми вложениями, долями участия и т.д. Причем, чем более ликвидными активами владеет компания, тем рыночная стоимость ее акций выше.
На практике рыночная цена акции зависит от финансового положения компании, размера выплачиваемых дивидендов, а также от огромного числа рыночных, общеэкономических, политических и даже психологических факторов. Поскольку основным предметом нашей игры является управление Предприятием, нет необходимости учитывать здесь все многообразие внешних факторов. В противном случае оценка действий пользователя (игровой рейтинг) окажется в зависимости от неожиданных событий, на которые он никак не может повлиять. В такой ситуации невозможно сопоставлять успешность действий пользователя в разные периоды игры и, тем более, в разных игровых курсах.
Поэтому мы встаем на позиции фундаментального анализа – теории, согласно которой динамика рыночной цены акции определяется финансовым положением и дивидендной политикой компании.
Но даже при такой упрощенной постановке вопрос о механизме формирования цены акции не имеет однозначного ответа. По данному поводу в литературе высказывается немало разнообразных суждений . Иногда предлагаются аналитические зависимости (модель Гордона и др.). Однако эти формулы опираются на столь ограничительные предположения, что они заведомо не применимы в динамической многофакторной модели, лежащей в основе данной игры.
Поэтому мы используем специальный алгоритм формирования рыночной цены акции, который в наибольшей степени отвечает сути игры и в то же время учитывает общетеоретические положения.
Прежде всего, по нашим предположениям, рыночная цена акции не может опускаться ниже ее номинальной стоимости, равной 1 тыс. руб.
В нормальной ситуации рыночную цену акции определяют в игре следующие два показателя:
· бухгалтерская (балансовая) стоимость акции – отношение собственного капитала к общему количеству акций, находящихся в обращении;
· инвестиционная оценка акции – отношение дивидендов на акцию, выплаченных за последние 12 месяцев, к ставке рефинансирования ЦБ.
Основное положение фундаментального анализа состоит в том, что бухгалтерская стоимость акции представляет собой центр, к которому должна тяготеть рыночная цена акции. Это можно обосновать двумя способами.
С одной стороны, как уже отмечалось, собственный капитал есть сумма поступлений от выпуска акций компании и нераспределенной прибыли, остающейся после выплаты дивидендов. Поэтому, по своему определению, бухгалтерская стоимость акции складывается из средней цены, уплаченной инвесторами за акцию (при первичном размещении), и нераспределенной прибыли, приходящейся на одну акцию. С этой точки зрения можно сказать, что бухгалтерская стоимость акции показывает, сколько вложено в одну акцию либо в виде прямых инвестиций, либо в виде капитализации прибыли, т.е. отказа от дивидендов.
С другой стороны, в бухгалтерском учете всегда соблюдается основное бухгалтерское уравнение:
Активы = Собственный капитал + Обязательства.
Это уравнение можно переписать в виде:
Собственный капитал = Активы – Обязательства.
Отсюда следует, что бухгалтерская стоимость акции может трактоваться как сумма денег, которая достанется владельцу акции в случае ликвидации компании, после продажи всех ее активов (имущества) по учетным ценам и погашения всех обязательств.
Таким образом, с обеих точек зрения бухгалтерская стоимость акции выражает внутреннюю ценность акции.
В то же время второй из указанных выше показателей – инвестиционную оценку акции – можно трактовать как внешнюю ценность акции. В самом деле, это отношение выражает денежную сумму, которая способна принести альтернативный доход в виде процента, равного данной сумме дивидендов. Поэтому в условиях свободного финансового рынка, где инвесторы могут выбирать между направлениями инвестиций, увеличение инвестиционной оценки (величины выплачиваемых дивидендов) должно позитивно влиять на рыночную цену акции.
Здесь следует подчеркнуть, что на практике инвестиционная оценка акции формируется каждым инвестором самостоятельно с учетом разнообразных альтернативных вложений, которые ему доступны. Ими могут быть: открытие депозитов, предоставление кредитов, покупка государственных облигаций и т.д. Соответственно, ставка доходности, с которой сравнивает конкретный инвестор годовые дивиденды на акцию данной компании, может быть разной. Этим, помимо прочего, объясняется значительная неопределенность в формировании рыночной цены акции на практике.
В программе при расчете инвестиционной оценки акции для определенности используется «ставка рефинансирования ЦБ», всегда располагающаяся между ставками процента по кредитам и депозитам и выражающая таким образом средний уровень доходности в финансово-банковской сфере.
С учетом сказанного, в программе применяется механизм формирования рыночной цены акции, использующий следующие зависимости:
· рыночная цена акции возрастает по мере увеличения как бухгалтерской стоимости акции, так и инвестиционной оценки акции;
· если инвестиционная оценка акции совпадает с бухгалтерской стоимостью акции, то рыночная цена акции равняется бухгалтерской стоимости и, значит, при инвестиционной оценке, располагающейся ниже (выше) бухгалтерской стоимости, рыночная цена будет ниже (выше) бухгалтерской стоимости;
· если инвестиционная оценка равна нулю (дивиденды не выплачиваются), то рыночная цена будет равна бухгалтерской стоимости, умноженной на некоторый коэффициент меньше единицы;
· при теоретическом увеличении инвестиционной оценки до бесконечности при заданной бухгалтерской стоимости рыночная цена будет асимптотически приближаться к бухгалтерской стоимости, умноженной на некоторый коэффициент больше единицы;
· при теоретическом увеличении бухгалтерской стоимости до бесконечности при заданной инвестиционной оценке рыночная цена будет медленно уходить бесконечность.
В особых случаях на рыночную цену акции начинают дополнительно влиять следующие два финансовых показателя:
· коэффициент текущей ликвидности – отношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам организации;
· коэффициент автономии – отношение собственного капитала к активам организации.
Согласно общепринятым требованиям, коэффициент текущей ликвидности должен быть не менее 1, а коэффициент автономии – не менее 0,5 (см. п.п. 9.2.1 и 9.2.3). Если эти требования нарушаются, то рыночная цена акции начинает снижаться, что отражает неуверенность инвесторов в финансовой устойчивости организации. Если же данные коэффициенты больше указанных критических значений, то они не оказывают никакого влияния на цену акции.
Наконец, механизм формирования рыночной цены акции включает в себя еще процедуру сглаживания реакций во времени. Поэтому рыночная цена оказывается зависящей не только от текущих значений указанных четырех факторов, но и от их значений в предшествующие периоды.
Таким образом, рыночная цена акции не является в игре «рыночной» в прямом смысле этого слова. По существу, это – синтетический показатель деятельности Предприятия, в котором комбинировано оцениваются:
· величина собственного капитала;
· количество выпущенных акций;
· величина выплачиваемых дивидендов;
· ликвидность и финансовая устойчивость Предприятия.
Если учесть описанный механизм формирования рыночной цены акции, получается, что игровой рейтинг как интегральная оценка эффективности управления в данной программе принимает в расчет все общие соображения, высказанные в начале п. 1.1.6.
Вкладывая средства в акции, инвестор заинтересован в максимальной доходности и росте рыночной стоимости этого финансового актива. Как разместить свои сбережения в акциях и получить хороший доход? Для этого важно понимать причины изменения доходности и рыночной цены этих корпоративных ценных бумаг.
Акции выступают направлением агрессивного инвестирования. Это означает, что, вкладывая в них свои сбережения, граждане могут получить существенный доход,
а могут и потерять большую часть своих вложений. Для того чтобы повысить вероятность получения высокой прибыли и обезопасить себя от потерь следует понимать, какие факторы способны повлиять на доходность и рыночную стоимость акций.
Что такое рыночная стоимость акции?
Человеку, не имеющему глубоких знаний в тонкостях функционирования фондового рынка, порой сложно разобраться в многообразных вариантах стоимости акций. В настоящее время можно говорить о существовании балансовой, номинальной, эмиссионной и рыночной цене ценных бумаг. При этом наибольшее значение для имеет последняя.
Рыночная стоимость акции представляет собой цену, по которой происходит купля-продажа акций на вторичном рынке. В отличие от иных видов рыночная стоимость формируется в ходе биржевых торгов. Она зависит от спроса и предложения на акции данной корпорации и обновляется ежедневно. В некоторых случаях ее также называют котировкой.
Вполне очевидно, что покупать акции следует в период кратковременного снижения их котировок, а продавать - во время роста.
Инвестор должен знать…
Вкладчику, который решил включить акции в свой инвестиционный портфель важно принимать во внимание такие факторы, определяющие стоимость этой ценной бумаги:
- Направление движения рынка
Опытные инвесторы знакомы с простой истиной: на растущем (бычьем) рынке рыночная стоимость акций будет расти, а на падающем (медвежьем) - уменьшаться. Как же правильно оценить настроение рынка? Обратить внимание на фондовые индексы (Dow Jones, Nikkei 225, Euronext 100 и др.), поскольку они меняются в том же направлении, что и стоимость акций.
- Эффективность отрасли
В прибыльных, доходных, постоянно растущих отраслях рыночная стоимость акций увеличивается. Именно поэтому инвестору важно отслеживать не только динамику фондового рынка, но и ситуацию в реальном секторе экономики.
- Доходы прошлых периодов
Корпорации, как правило, ежеквартально публикуют отчеты о финансовых результатах. Если в текущем квартале выручка и прибыль компании увеличились - следует ожидать роста рыночной стоимости их акций.
- Слияния и поглощения
Укрупнение бизнеса всегда влечет за собой рост рыночной цены акций, а его дробление - к снижению.
- Расширение сферы влияния
Освоение новых рынков, внедрение новых продуктов - факторы, увеличивающие стоимость акций на бирже. Закрытие производственных цехов и сокращение производственных линий порождают обратный процесс.
- Манипулирование ценой
Существует ряд методов, используя которые корпорация может самостоятельно манипулировать ценой своих ценных бумаг. В их числе дробление акций , которое приводит к снижению рыночной стоимости, а также консолидация и выкуп собственных акций способны привести к росту их цены на бирже.
- Размер дивиденда
Если в текущем году акционеры данной корпорации получили крупные дивиденды, то в следующем году стоит ожидать роста рыночной цены.
- Операции инсайдеров
Инсайдерами называют лиц, владеющих детальной информацией о функционировании конкретной корпорации. В их числе - крупные акционеры, члены совета директоров и руководство. Если инсайдеры продают акции - это сигнал о снижении их рыночной цены, если же наоборот выкупают у остальных акционеров - гарантия ее скорого повышения.
Доходность по акции - как она формируется?
Любой , что его доход от владения акцией будет складываться из двух показателей - величины дивиденда и курсовой разницы (разница между ценой приобретения и ценой покупки акции ).
Рассмотрим простой пример. Гражданин Васильев А.П. приобрел 10 акций корпорации по цене 100 рублей за штуку. Фиксированный дивиденд на каждую ценную бумагу составил 12 рублей. Через год инвестор продал их по 115 рублей за штуку. В итоге годовой доход Васильева А.П. составил:
- Годовой доход = дивидендный доход + курсовая разница
- Дивидендный доход = 10 * 12 = 120 рублей за год
- Курсовая разница = (115-100) * 10 = 150 рублей за год
- Годовой доход = 120 + 150 = 270 рублей.
Что касается доходности акций, то она является отношением прибыли на одну акцию к рыночной стоимости этой ценной бумаги. Опираясь на сведения приведенного выше примера, можно установить размер доходности.
- Доход на одну акцию = 270 / 10 = 27 рублей
- Доходность акции = 27 / 115 * 100% = 23,47%.
Что может повлиять на доходность акции?
Факторов, влияющих на доходность корпоративных долевых ценных бумаг, немало. В их числе:
- Темпы роста ее рыночной стоимости.
- Размер дивиденда , выплачиваемый в последние несколько периодов, а также тренд его изменение (растущий или снижающийся).
- Динамика инфляции в стране.
- Величина налога с прибыли корпорации.
Принимая во внимание все указанные выше параметры даже не имеющий обширного опыта и специальных знаний инвестор в состоянии спрогнозировать изменение рыночной стоимости и доходности акций. Это позволяет ему более рационально формировать свой инвестиционный портфель.
Также может быть интересна статья
Желаю успеха!
Наибольшее количество вопросов у новых участников вызывает формирование итогового показателя, по которому происходит определение победителей – рыночной цены акций. Он рассчитывается по формуле:
(Goodwill*Чистая стоимость компании)/Акционерный капитал.
Goodwill – это нематериальные активы предприятия. Неидентифицируемая отдельно от фирмы совокупность факторов, которая позволяет сделать заключение о будущем превышении прибыльности данной фирмы над средней прибыльностью аналогичных фирм. Goodwill рассчитывается по стандартам МСФО и называется «деловой репутацией» фирмы.
В BUSINESS BATTLE совокупность таких факторов включает в себя:
· Рентабельность
· Сеть сбыта
· Рыночные доли
· Наличие инновационных разработок
· Ликвидность
· Выплату дивидендов
· Способность прогнозировать и удовлетворять заказы
Важно понимать, что значение Goodwill для компании может быть не только положительным, но и отрицательным.
Максимальное значение Goodwill, которого можно добиться в модели BUSINESS BATTLE составляет примерно плюс 35%, а минимальное – минус 25%. То есть различие по этому показателю между компаниями, теоретически, может достигать более 50%. Увеличить финансовую капитализацию своей компании за год настолько сильно удается крайне редко. Поэтому работа над повышением перспектив и репутации компании в будущем является непременным условием для достижения наивысших котировок на фондовой бирже BUSINESS BATTLE.
Пример:
Акционерный капитал двух конкурентных компаний составляет по 4 млн. руб. По условию модели BUSINESS BATTLE, 1 акция = 1 руб. в момент создания компании, таким образом, в обращении на рынке в данном случае находится по 4 млн. акций.
Компания с чистой стоимостью 5 млн. руб. и Goodwill = 0,75, получит рыночную стоимость акций:
(0,75*5000000)/4000000 = 0,938 (рублей за 1 акцию),
а компания с чистой стоимостью 3 млн. руб. и Goodwill = 1,35, получит рыночную стоимость акций:
(1,35*3000000)/4000000 = 1,013 (рублей за 1 акцию)
Вывод
: победителем окажется вторая компания, обладающая почти в два раза меньшей реальной стоимостью материальных активов.
В современных условиях это вполне справедливо и часто наблюдается на практике. Захотели бы Вы инвестировать в «умирающую» компанию с устаревшими технологиями и большими убытками или предпочли бы ей перспективную динамичную компанию с огромным потенциалом, которая начала демонстрировать хорошую прибыль, а ее низкая текущая чистая стоимость временна, так как связана с грамотными инвестициями менеджмента в будущее?
Поэтому в Business Battle стратегически важно произвести сбалансирование сочетание наращивания чистой стоимости компании на протяжении всей дистанции с планомерной подготовкой к максимизации Гудвилла на заключительный период управления компанией. Можно считать, что Вы готовите свою компанию к продаже в заключительном периоде или к дополнительной эмиссии акций.
Более подробно, по отдельным факторам:
Рентабельность.
Рассчитывается в модели как отношение полученной прибыли в данном квартале к величине активов. При этом налог на прибыль и дивиденды не оказывают влияния на данный фактор, то есть оценивается операционная прибыль. Изменение Goodwill в отношении этого показателя является ограниченным. Наихудший рейтинг по этому фактору Вы получаете при «Прибыль/Активы*100%» менее -10%, а наивысший примерно при «Прибыль/Активы*100%» +7,5%.
Рыночные доли.
Чем больше, тем лучше. Важно отметить, что рейтинг по этому показателю рассчитывается на основании общего объема продаж и 1% рыночной доли маленького рынка не то же самое что 1% рынка значительно большего. Если суммарно по отчетам маркетинговых исследований Вы набрали наибольший процент, то это еще не означает что и продано Вами тоже наибольшее количество товара в группе.
Сеть дистрибуции.
Важно не текущие количество агентов и дистрибьюторов, а динамика изменения их количества. Повышение Гудвилла в данном случае можно объяснить ожиданиями инвесторов касательно изменения будущих результатов деятельности компании. Стало больше агентов, следовательно, и продажи скоро должны повыситься, а при грамотных руководителях и прибыль.
НИОКР.
Оцениваются не сами расходы, а их результаты – полученные большие и малые разработки. Инвесторы обращают внимание именно на наличие гарантированного инновационного потенциала. Если есть новая разработка, то после ее внедрения продажи и прибыль компании логично должны повыситься. Поэтому снижать расходы до нуля в последнем периоде не самое верное решение. Еще один момент – две «малых» разработки по своему влиянию на Goodwill приравниваются к получению «большой».
Ликвидность.
Максимальное положительное влияние достигается при размере наличности и инвестиций (аналогично ликвидный актив в модели BUSINESS BATTLE) в объеме 7-10% от активов компании. Иногда разумно для максимизации итогового значения цены акций повышать ликвидность даже за счет привлечения срочных кредитов.
Дивиденды.
Акционерам важен только последний год в Вашей дивидендной политике (две выплаты). Значимость последней выплаты при этом в 2-3 раза выше первой. Оптимальный объем выплат дивидендов зависит от отношения чистой стоимости компании к акционерному капиталу. В зависимости от этого отношения обычно первая выплата дивидендов составляет от 1 до 3% акционерного капитала, а последняя от 3 до 9%.
Долги по поставкам.
Наличие долгов по поставкам – негативный фактор, который отражает низкое качество менеджмента. Качественное планирование продаж является одним из ключевых факторов успеха в рыночной экономике и модели BUSINESS BATTLE. В связи с этим для более качественного планирования спроса, предоставляем Вам некоторую важную информацию по маркетинговым инструментам в модели BUSINESS BATTLE.